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尊敬的否极泰基金各位投资人，大家好！

　　我在这里向大家发布2018年年中的否极泰基金经营报告。本报告是在资本市场上发生重大波动，尤其是我们战略性看好的金融银行板块大幅下跌的背景下所写的。因此本报告在编写的过程中，我们坚持尽早发给大家，也尽可能多的把大家所关心的问题充分表达。

　　先说结论，基于研究判断，我认为不久未来所投资的银行股面临戴维斯双击的几乎具备巨大投资机会。主要依据就是对于银行业具有重要影响的资产减持损失会下降，假设只下降目前的一半，银行的利润就会相应的大幅提升，同时利差会回升推动银行自然增长，与此同时随着银行资产质量和利润的提高，会伴随估值的提升。这是我们的主要逻辑推理，基于此我们未来几年的主要投资方向就是银行。

　　下面我来具体阐述我们的观点和逻辑：

　　我们的研究判断是中国银行(3.570, -0.02, -0.56%)业被错误定价，其存在着巨大的低估，这一判断构成了我们的行为基础。银行业利润受一个公式的决定。

　　银行净利润=收入-成本-贷款减资损失

　　收入=贷款规模*利差+中间业务收入

　　成本=经营管理费用+税收

　　这是银行业经营利润的基本决定公式。在这个公式中，银行的成本基本是不变的，过去5、6年银行经营管理费用一直在稳定基础上相对下降，每年成本增速都很小，这是由于银行业机器替换人，网点收缩所导致的。由于中国政府搞了营改增，银行业的税收减少，所以银行业的成本会稳定的小幅增减，研究银行的利润增减变化，不需要特别关注成本。真正影响银行业利润的是收入和贷款减值损失，收入等于贷款规模乘以利差加上中间业务收入。贷款减值损失与新增不良规模成正比，新增不良跟银行的资产质量直接关联。

　　中国社会的银行放贷规模过去几年是长期超两位数的。下图是中国社会各类融资途径的增长率（单位：万亿元）：